الذهب يدخل مرحلة تسعير جديدة مع صعود دور السيولة والمخاوف المالية

دخل الذهب مرحلة جديدة في طريقة تسعيره، مع تزايد الأدلة على أن العلاقة التقليدية بين المعدن الأصفر والعوائد الحقيقية للسندات لم تعد تفسر تحركاته بالكامل. وفي الوقت الذي وصلت فيه العوائد الحقيقية على سندات الخزانة الأمريكية لأجل 10 سنوات إلى 2.63%، وهو أعلى مستوى لها منذ أكثر من عقدين، واصلت حيازات صناديق الذهب المتداولة التعافي، في انفصال لافت عن القاعدة التاريخية التي تربط ارتفاع العوائد بضعف جاذبية الذهب  

ويرى جوريين تيمر، مدير الاقتصاد الكلي العالمي في فيديليتي للاستثمارات، أن هذا التحول يعكس تغيرًا أعمق في محركات سوق الذهب، مع انتقال جزء متزايد من اهتمام المستثمرين من مسار أسعار الفائدة الحقيقية إلى تطورات السيولة العالمية والمعروض النقدي. وتأتي هذه الرؤية في وقت تواصل فيه الأسواق إعادة تقييم العلاقة بين السياسة النقدية، الدين الحكومي، والسيولة المتاحة للأصول المالية.

السيولة العالمية تعيد رسم معادلة الذهب

وفق القراءة التي يقدمها تيمر، فإن تحسن مسار السيولة العالمية يمثل أحد العوامل الرئيسية وراء قوة الدهب، مع اعتماد نموذجه على العلاقة بين المعروض النقدي العالمي M2 وسعر المعدن. ويضع هذا النموذج القيمة العادلة للذهب قرب مستوى 5,000 دولار للأونصة، وهو تقدير يعكس أثر السيولة وليس بالضرورة هدفًا سعريًا مؤكدًا للسوق 

وتكتسب هذه الرؤية أهمية خاصة مع تغير طبيعة الدورة الحالية للذهب. ففي مراحل سابقة، كان ارتفاع العوائد الحقيقية يشكل عامل ضغط مباشر على المعدن، لكن استمرار الطلب على الدهب رغم ارتفاع العوائد يشير إلى أن المستثمرين باتوا يضعون في الحسبان عوامل أخرى، من بينها المخاوف المرتبطة بالمالية العامة، ومستويات الدين، وقوة العملات، وتدفقات السيولة 

العوائد المرتفعة لم تعد تعني بالضرورة بيع الذهب

أظهرت بيانات ساكسو أن العائد الحقيقي على السندات الأمريكية لأجل 10 سنوات ارتفع إلى 2.63%، بزيادة قدرها 76 نقطة أساس منذ بداية العام، بينما واصلت حيازات صناديق الدهب المتداولة التعافي بعد تراجعها خلال النصف الأول من 2026. ويصف أوليه هانسن، رئيس استراتيجية السلع في ساكسو، هذا التباعد بأنه تغير مهم في العلاقة التاريخية بين الذهب والعوائد الحقيقية 

وتختلف الصورة الحالية عن دورة 2022-2023، عندما أدى التشديد النقدي القوي وارتفاع العوائد الحقيقية إلى تقليص تعرض المستثمرين الغربيين للذهب عبر صناديق الاستثمار المتداولة، بينما لعبت مشتريات البنوك المركزية دورًا أكبر في دعم السوق. أما في المرحلة الحالية، فتشير عودة التدفقات إلى الصناديق إلى اتساع قاعدة الطلب على المعدن، حتى مع بقاء تكلفة الفرصة البديلة للاحتفاظ به مرتفعة 

الدين والسياسة المالية في قلب المعادلة

لا يقتصر التحول على السياسة النقدية، إذ أصبحت أوضاع المالية العامة الأمريكية جزءًا أكثر حضورًا في تقييم الأصول. فارتفاع العوائد طويلة الأجل يمكن أن يعكس ليس فقط توقعات التضخم والسياسة النقدية، وإنما أيضًا المخاوف المتعلقة بحجم الدين وتكاليف خدمته واستدامة المالية العامة 

وهنا تظهر فكرة “الهيمنة المالية” التي يطرحها تيمر، والتي تشير إلى احتمال تزايد الضغوط على السياسة النقدية عندما تصبح تكلفة تمويل الدين الحكومي عاملًا أكثر أهمية في صنع السياسات. وفي مثل هذه البيئة، يمكن أن ينظر المستثمرون إلى الذهب باعتباره أصلًا لا يرتبط مباشرة بقدرة أي حكومة على خدمة ديونها أو الحفاظ على قيمة عملتها 

ولا يعني ذلك أن الذهب أصبح منفصلًا تمامًا عن الفائدة أو الدولار؛ ففيديليتي نفسها أشارت في تقييمها للربع الثالث إلى أن تشدد السياسة النقدية كان من العوامل التي ضغطت على الذهب خلال الربع الثاني. لكن استمرار الطلب في مواجهة ارتفاع العوائد يوضح أن المعادلة أصبحت أكثر تعقيدًا من العلاقة التقليدية وحدها 

الذهب والبيتكوين أمام اختبار السيولة

ويمتد هذا التحول إلى أصول أخرى ينظر إليها المستثمرون باعتبارها أدوات للتحوط من تراجع قيمة العملات أو اتساع السيولة. فالبيتكوين، مثل الذهب، يستفيد في بعض البيئات من زيادة السيولة وتراجع جاذبية النقد، وإن كانت طبيعة الأصلين ومخاطرهما مختلفة جذريًا 

وبذلك، لا تبدو قصة الذهب في المرحلة الحالية مجرد رهان على خفض أسعار الفائدة، بل أصبحت مرتبطة بمجموعة أوسع من المتغيرات تشمل السيولة العالمية، ومسار الدولار، والمالية العامة الأمريكية، وتدفقات صناديق الاستثمار، إلى جانب مشتريات البنوك المركزية والطلب الآسيوي 

ومع وصول العوائد الحقيقية إلى مستويات تاريخية مرتفعة واستمرار تدفقات الذهب في التحسن، فإن السوق يختبر عمليًا مدى قدرة النموذج التقليدي على تفسير الأسعار. ويشير هذا الانفصال إلى أن المستثمرين لا يتعاملون مع الذهب باعتباره مجرد أصل لا يدر عائدًا، بل كأداة تحوط من مخاطر السيولة والدين والسياسة المالية، وهو ما يفسر لماذا أصبح مستوى 5,000 دولار يظهر بصورة متزايدة في نماذج وتقديرات السوق، دون أن يعني ذلك أن الوصول إليه مضمون 

www.infinityecn.com